年初以來(lái)，在奧米克隆緊張局勢(shì)減弱、全球石油需求好于預(yù)期、供應(yīng)增長(zhǎng)乏力、俄羅斯和俄羅斯地緣政治動(dòng)蕩加劇以及美國(guó)雪災(zāi)的影響下，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)強(qiáng)勁上漲態(tài)勢(shì)。1月以來(lái)，布倫特原油均價(jià)為87.66美元（查成交價(jià)|參配|優(yōu)惠政策）/桶，2月以來(lái)為92.04美元/桶。 2月14日，由于市場(chǎng)擔(dān)心俄羅斯可能入侵烏克蘭，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推動(dòng)國(guó)際油價(jià)上漲逾2%。4月布倫特原油期貨合約價(jià)格收于96.48美元/桶，逼近100美元/桶關(guān)口，為2014年9月以來(lái)的最高水平；3月WTI原油期貨合約價(jià)格收于95.46美元/桶，為2014年9月以來(lái)的最高水平。 目前石油市場(chǎng)的特點(diǎn)是高油價(jià)、高折扣、高毛利、高需求、低庫(kù)存、低供給、強(qiáng)結(jié)構(gòu)。隨著原油期貨價(jià)格的持續(xù)上漲，現(xiàn)貨價(jià)格也在上漲。 支撐近期油價(jià)上漲的主要原因 全球原油供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢。盡管石油輸出國(guó)組織維持其增產(chǎn)計(jì)劃，但閑置產(chǎn)能的短缺日益成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，目前石油輸出國(guó)組織剩余產(chǎn)能僅約400萬(wàn)桶/日，主要集中在沙特、阿聯(lián)酋等少數(shù)產(chǎn)油國(guó)，俄、安、尼增產(chǎn)難度較大。1月，石油輸出國(guó)組織原油產(chǎn)量較上月增加60萬(wàn)桶/日，較產(chǎn)量上限低62萬(wàn)桶/日，為連續(xù)第九個(gè)月低于約定允許量。此外，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力。目前美國(guó)原油產(chǎn)量?jī)H為1160萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)低于疫情前的1300萬(wàn)桶/日。預(yù)計(jì)2022年僅增加60萬(wàn)桶/日。 全球石油需求明顯好于預(yù)期。年初以來(lái)，由于奧米克隆菌株引起的疾病大多較輕，且全球疫苗接種總數(shù)已超過(guò)100億劑，歐美多國(guó)相繼解除封鎖措施，石油需求出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。目前美國(guó)石油需求已經(jīng)超過(guò)疫情前水平，每周石油需求一度攀升至2200多萬(wàn)桶/日，為歷史同期最高水平；歐洲、日本、印度、韓國(guó)、新加坡等地的石油需求基本恢復(fù)到疫情前水平。隨著后期天氣轉(zhuǎn)暖，汽油和航油需求將繼續(xù)增加，尤其是歐美市場(chǎng)。 全球地緣政治動(dòng)蕩加劇。2022年，許多產(chǎn)油國(guó)將迎來(lái)選舉年，供應(yīng)中斷頻繁。年初，利比亞、尼日利亞、厄瓜多爾、土耳其等國(guó)突發(fā)供應(yīng)中斷，市場(chǎng)供應(yīng)趨緊。年初以來(lái)，俄羅斯和烏克蘭局勢(shì)牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)，雙方一直在加緊戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)警。地緣政治緊張局勢(shì)繼續(xù)給油價(jià)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。雖然俄烏爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)的概率較低，但不排除極端情況下“擦槍走火”或歐美對(duì)俄制裁的可能。 全球煉油毛利回歸正常。隨著石油需求的快速增長(zhǎng)，全球三大煉油中心的煉油利潤(rùn)總額已經(jīng)全部恢復(fù)到正常水平。自2021年初以來(lái)，美國(guó)海灣、歐洲和新加坡的平均煉油毛利分別為14.54美元/桶、5.6美元/桶和6.49美元/桶。與此同時(shí)，全球中間餾分油表現(xiàn)搶眼，新加坡柴油裂解價(jià)差逼近20美元/桶，為2018年10月以來(lái)最高水平；航煤裂解價(jià)差恢復(fù)至15美元/桶，為2019年10月以來(lái)最高水平；汽油裂解價(jià)差超過(guò)17美元/桶，遠(yuǎn)超疫情前水平。 全球石油庫(kù)存繼續(xù)在低水平運(yùn)行。2021年以來(lái)，全球石油市場(chǎng)保持去庫(kù)存化趨勢(shì)。截至2022年2月10日，全球在岸原油庫(kù)存28.6億桶，同比下降近2.3億桶，較五年均值低3200萬(wàn)桶；2005年主要地區(qū)成品油庫(kù)存情況 伊朗核談判有望達(dá)成短期協(xié)議。伊核談判是當(dāng)前石油市場(chǎng)最大的“灰犀牛”。隨著美國(guó)和伊朗就伊朗核計(jì)劃的關(guān)鍵條款進(jìn)行談判，美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯最近簽署了幾項(xiàng)與伊朗民用核活動(dòng)有關(guān)的制裁豁免，允許國(guó)際合作項(xiàng)目。2021年，每天有80萬(wàn)~ 100萬(wàn)桶伊朗原油通過(guò)灰色渠道進(jìn)入市場(chǎng)，比正常水平每天低120萬(wàn)桶。外界普遍預(yù)計(jì)，美國(guó)和伊朗可能達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，預(yù)計(jì)伊朗第二季度原油出口將增加50萬(wàn)桶/日。 高油價(jià)對(duì)消費(fèi)國(guó)的影響逐漸顯現(xiàn)。隨著油價(jià)的上漲，美國(guó)的汽油價(jià)格已經(jīng)上漲到3.4美元/加侖，為2014年9月以來(lái)的最高水平；日本被迫提高燃油補(bǔ)貼，哈薩克斯坦敦促?lài)?guó)內(nèi)生產(chǎn)商（查成交價(jià)|參配|優(yōu)惠政策）盡快增產(chǎn)。同樣，當(dāng)國(guó)際油價(jià)高于80美元/桶時(shí)，我國(guó)成品油價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制將發(fā)生變化，疊加現(xiàn)貨貼水高，煉廠加工利潤(rùn)降低。2-4月，美國(guó)1000多萬(wàn)桶戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備仍待釋放，中國(guó)有望釋放第二批戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，不排除消費(fèi)國(guó)再次聯(lián)合釋放儲(chǔ)備抑制高油價(jià)的可能。 美聯(lián)儲(chǔ)即將啟動(dòng)加息進(jìn)程。美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在3月份開(kāi)始加息25個(gè)基點(diǎn)，不排除今年每次會(huì)議都加息的可能。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息5次，每次25個(gè)基點(diǎn)。加息會(huì)收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，推高美元，本質(zhì)上會(huì)給金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)壓力。從美聯(lián)儲(chǔ)加息前后金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，加息對(duì)美股的抑制作用較為顯著，而對(duì)油市的影響相對(duì)有限。 看漲基金的人可能會(huì)獲利了結(jié)。近期投行和基金頻頻唱高大宗商品，基金多頭不斷加倉(cāng)原油。尤其是在基準(zhǔn)油前高后低的結(jié)構(gòu)背景下，原油期貨的外延收益大幅增加，指數(shù)基金規(guī)模迅速擴(kuò)大。目前，該基金持有的WTI原油期貨凈多倉(cāng)已達(dá)27萬(wàn)手，較去年12月累計(jì)增加5.7萬(wàn)手；基金持有的布倫特原油凈多頭頭寸達(dá)到23萬(wàn)手，較去年12月大增10萬(wàn)手。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基金凈持倉(cāng)增加10萬(wàn)手以上后，獲利回吐的可能性往往會(huì)大大增加。在最近一周，基金有減倉(cāng)的跡象，所以我們應(yīng)該警惕更多的獲利回吐。 從后市來(lái)看，上半年油市“四高兩低一強(qiáng)”的基本面很難出現(xiàn)。根本扭轉(zhuǎn)，疊加地緣政治動(dòng)蕩，國(guó)際油價(jià)總體維持中高位運(yùn)行，距離100美元/桶大關(guān)愈來(lái)愈近。與此同時(shí)，要警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息、伊核談判達(dá)成等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)造成的油價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)。